保8无忧政策或微调内紧外松贴片元件

保8无忧 政策或微调内紧外松

保8无忧 政策或微调内紧外松2009-07-17 14:10:13 来源：新闻晚报分享到：今天上午，国家统计局公布了今年上半年宏观经济数据，GDP增长7.1%，CPI降1.1%，工业增加值增7.0%，固定资产投资同比增33.5%，进出口下降23.5%。

这一系列的 “超预期”数据让业内一片乐观。不过当宏观经济走出低谷，后续政策是否会调整成为业内最为关心的问题。从“下猛药”救经济到经济复苏后的“强身健体”，下半年的宏观经济政策很有可能出现微调。

现象

央行“收紧”动作频频

本周市场最关心的热点当属二季度的GDP、 CPI数据，在宏观经济数据发布的敏感期内，央行收紧流动性的举措却不少，从开启已停发一年期央票到昨日央行课题组的发文建议，种种举措被认为是货币政策的微调信号。

央行昨日公布了今年上半年货币信贷运行情况，并称“货币信贷迅速增长 银行体系流动性充裕”。与“一季度货币信贷快速增长”相比，此次央行用“迅速”替换了“快速”一词。

二季度，人民币贷款增加2.79万亿元，其中50%以上的增量在6月份完成。6月，中长期贷款的增量为7781.31亿元，占比超过60%，表明政府投资项目对银行信贷的直接拉动作用。而当月居民中长期消费贷款增长1883.3亿元，超过此前两个月的总和，似乎显示房地产市场再度回暖。

一改以往信贷数据发放惯例，央行7月8日提前公布6月信贷数据，并在同日宣布重启1年期央票发行，并一反常态将公告措辞由此前的“最高发行量”修改为“最低发行量”。事实上，上半年的7.3万亿元信贷一直伴随着质疑和担忧，央行课题组近日建议，在宽松货币政策不变的前提下，合理控制信贷投放节奏，优化投资信贷结构，避免加剧产能过剩。

国金证券首席经济学家金岩石指出，正是由于虚拟经济的繁荣，资金流入虚拟经济而非实体经济，压制了实体经济的复苏，很可能使得实体经济的复苏一波三折，未来这段时间充满高度不确定性。这也是目前很难称之为牛市的重要原因。

政策微调考验楼市股市

对普通投资者来说，货币政策一旦转向，最受打压的就是股市。但记者昨日在黄浦区某证券营业部感受到，股民的乐观情绪没有受影响。一向爱研究政策面风向的老张表示：“货币政策是微调不是转向，只要‘两率’不升，股市肯定没问题。 ”

如果宏观经济政策出现微调，对在信贷增长中“迅速成长”的楼市股市也意味着变动的到来。 “市场资金会有改观，银根紧缩会逐步体现，股市、楼市也会相对受到影响”。资深财经评论人马红漫表示。

不仅仅是股市，资本市场的火爆也直接带高指数基金的发行，本周一是华夏沪深300指基的首个交易日，拥有近250亿的规模，人均持有份额接近7万份的“超级指数基金”入市，还有多家基金公司的指数基金排队待发，如友邦华泰基金筹备的沪深300ETF、华夏基金筹备的上证行业、交银施罗德基金意向推出的上证180公司治理ETF等。

分析

货币政策年内难以“刹车”

上半年火热的“三市”：股市、车市和楼市可以说 “借光”宽松的货币政策，其中不乏一些资金泡沫在作祟。如今，央行宣布发行一年期央票，预示着货币政策或在宽松基础上进行微调操作。政府打压投机、控制资金流向已是众人皆知，未来虚拟经济很可能一夜之间缩水，届时经济增长又要找谁做支撑？

13日晚，财政部发布消息：财政收入大增近20%，其中非税收入同比增长31.4%，税收收入仍持续下降，达6%。多数税种呈负增长趋势，唯独国内消费税 “一枝独秀”，同比增长63.1%，剔除成品油税费改革后转移性收入因素实际增长7.4%。

中信建投分析师夏敏仁表示：“上半年经济增长主要靠投资和消费拉动。”在进出口总值依旧低迷的情况下(6月中国进出口总值1825.7亿美元，同比下降17.7%，其中出口同比下降21.4%，进口下降13.2%)，前两者充当“支柱”角色。但也有学者指出，这只能暂时性维持，没有实体经济作后盾，形势很可能再度下滑。

对于上午出炉的宏观数据，业内人士分析：“大量信贷没有有效变为企业的采购、订单和利润，私人投资没有投向工业制造业。在这种格局下，一旦政府项目放缓，私人投资补充不上去，经济增长就会放缓。”目前，反对宏观经济政策过早 “刹车”也是业内学者的共识，出口和经济增长率今年上半年依然较低，现在进行投资项目 “刹车”，将直接影响到经济反弹。

观点

□巴曙松 国务院发展研究中心金融研究所副所长

宽松主调不变微调特定行业

“宽松的货币政策主基调不会变，但针对房地产等特定行业也许会出现政策微调。”国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松表示，国家可能会对政策进行微调。对于前六个月新增贷款已达到7.36万亿元的现象，他指出，下半年银行信贷投放可能有变。

“美联储最近也在调整，公开表示要根据资本市场流动性状况适时调整政策，中国面临着同样的困境，一方面实体经济还存在负面因素，另一方面资产价格已飞速上涨。 ”巴曙松表示，目前全球央行都面临着一个共同的挑战，就是在经济出现复苏迹象时，怎么从宽松的货币政策中退出。

巴曙松预测，货币政策只有在实体经济彻底好转情况下才会调整，目前宽松的货币政策主基调不会变，但他也指出，如果有迹象表明资金过度流入到股市和楼市，不排除监管当局会进行临时调整。如近期银监会对二套房贷政策收紧以及对银行理财产品的规定都是在进行政策微调。巴曙松建议应该取消首套房贷7折利率优惠政策，这从一定程度上可缓解房地产行业泡沫的产生。

□郭田勇 中央财经大学银行业研究中心主任

利率近期不会进行调整

对于近期央行公开市场中标利率已连续三周小幅提升，中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇表示，上半年我国金融机构贷款过多，银行目前流动性并不充裕，这是导致中标利率上升的重要原因。

“公开市场正回购中标利率小幅上升并不意味着货币政策开始转向。”郭田勇指出，目前央行只是对货币政策进行微调，不会对利率进行调整。目前在微调的范围内，央行主要以公开市场操作和窗口指导两种方式为主。短期内，央行将主要采取发行央票和正回购操作控制基础货币，进而控制货币供应量和信贷总量。另外就是进行窗口指导，调整信贷结构，防止信贷资金过多流入资产市场。

解读

保8无忧，通胀无虑，楼市涨跌两难

针对新鲜出炉的二季度经济数据，第一财经评论员马红漫认为，宏观经济面的回暖毋庸置疑。在这个背景下，“强心针”式的经济刺激政策或将面临微调，楼市股市可能因为经济政策的调整而发生微妙变化，但市民不必为通胀预期过分担忧。

保8基本成定局

“在波澜壮阔的经济刺激政策下，宏观经济也实现了波澜壮阔的回暖。 ”马红漫在接受采访时明确表示，二季度GDP7.9%的增速远超过大家的预期，特别是工业增加值和固定投资速度，更是高得吓人。

“现在看来，保8完全没有问题。 ”他斩钉截铁地表示。在“强心针”式的经济刺激计划下，GDP保证“量”的增长可以实现。 “发改委的楼道里站满了工程项目报批的人。 ”他透露目前以政府主导的投资项目非常火热，但他也表示，宏观经济指标走高与微观经济景气并不存在“正比关系”。相反，目前我们的经济形势可以概括为，宏观指标与微观经济出现背离，很多企业的日子非常难过。 “社会零售额的缓慢增长恰恰说明了这个问题。民间消费没有起来，企业当然不会景气。 ”马红漫分析，“以投资拉动经济增长的效应虽然立竿见影，可其影响效力非常局限。 ”

宏观经济政策或将微调

“一直说是适度的货币政策，其实是极度宽松。”信贷的高速增长在二季度的经济数据出台后会否划上 “休止符”一直是市场关注和争论的焦点。

马红漫认为，货币政策转向的动向非常明显。他分析，实际操作层的微调已开始，央行日前面向部分公开市场一级交易商发行定向央票。该期定向央票期限为1年，利率水平为1.5%，明显具有“惩罚性”。 “定向央票意在遏制过快的信贷增长”，马红漫评述说。

不担心通胀楼市显尴尬

对于目前房价仍在“直线上升”的房价，马红漫表示需谨慎对待。 “信贷收紧后，地产业肯定有变化。 ”他认为楼市很可能进入 “涨也不是跌也不是的尴尬境地”。

对于市场关心的通胀问题，马红漫坦言不必过于恐慌。他认为，通胀不会如目前市场预期的那样发生。他解释，通胀预期是有的，可并不意味着会成为现实。比如国际油价冲高70美元，马上回落至60美元以下，说明全球经济的现状不支持通胀。“下一步政策的突破口可能在消费政策和收入结构两方面发力，期望决策层会有更大的动作。”马红漫认为经济增长不能只靠楼市。

出口严峻内需仍待激发

虽然二季度的宏观经济数据让业内蔓延乐观情绪，但上半年的增长主要是靠“双政策”的猛药刺激，消费、出口两驾马车驱动力仍然不足。

消费：政策频出 效果有限

在今年一季度消费对GDP的贡献率达到4.3%，表现颇为抢眼。但业内人士表示，这一局面可能在二季度发生改变。随着企业去库存化状况逐渐消失，消费不可能一直保持那么高的贡献率，未来消费和投资会形成此消彼长的格局，消费将稳中有降。

尽管对消费国家出台了“家电下乡”、“以旧换新”及新医改等相关政策，但从资金投入量和实际效果看，对经济的整体拉动作用比较缓慢。 “这主要是受到居民购买力有限和预防性储蓄的影响。 ”

“由于目前看不到支持消费增长的因素--收入稳定增长。”兴业银行资金营运中心首席经济学家鲁政委表示，消费对经济的拉动作用将出现稳中有降的局面。

出口：各国未好转外需疲软

全球金融危机仍在肆虐，欧美等中国主要贸易伙伴仍难言走出低谷，虽然政府采取多种措施鼓励外贸，但外需仍然持续萎缩。

“关键看美国经济什么时候回升，需求增加导致的出口回升才有实际意义。”申银万国证券研究所高级分析师李慧勇认为，6月出口数据好转并不是因为全球需求的好转，而是去年基数太低。

外需疲弱也反映在港口运输上。交通运输部的最新数据显示，我国外贸集装箱吞吐量延续去年四季度以来的负增长。上半年，我国港口完成集装箱吞吐量5597万标箱，同比下降11%，降幅比一季度减少1.3个百分点。同时，上半年内贸吞吐量同比增3.9%，明显高于外贸，反映目前我国宏观经济内需活跃、外需疲软的特征。

分析人士认为，在可以预见的几个月内，我国外贸形势依然十分严峻，短期内不宜过分乐观，出口企业应做好打“持久战”的心理准备。目前，外部需求萎缩导致出口减少仍是中国经济增长面临的最大困难。

评论

靓丽数据背后的隐忧

□李俊

今天上午公布的国内宏观经济数据的确非常靓丽，在全球金融危机的大背景下，中国上半年的成绩大大超出预期，不仅体现了4万亿投资迅速落实的高效益，更表明了宏观经济明显转向复苏，全年“保8”胜利在望。

但靓丽数据也暴露出隐忧，6月商品零售增幅15%，进出口数据依旧负增长，表明上半年宏观经济增长总体依靠政府高额投入和天量信贷的投放，真正体现经济增长的内在动因“内需”没有得到实质性改善，老百姓仍捂紧钱袋。由于欧美经济处在探底阶段，外贸出口仍难摆脱低迷。

本周新华社专门发文总结了上半年经济面临的三大挑战，民间投资不足、中小企业依旧不振以及充沛的流动性推高股市楼市将带来下半年通胀预期提前到来，实际上也验证了今天的宏观数据背后的隐忧。

快速增长的固定资产投资部分体现了重复建设，产业结构并没有真正得到充分调整的机会，真正的产业结构调整需要2到3年的时间，而我们通过加大投入，重复建设，带来了政府希望看到的靓丽数据，真正的可持续发展是建立在经济结构调整上。巨额信贷流入股市楼市，快速形成危机下的泡沫，带给居民的是通胀担心，谨慎消费。

中国经济提前复苏早在预料之中，但如此靓丽的数据恐怕也是全球“一枝独秀”。宏观数据背后体现了政府强大的执行力，政府能做的都做了，政府希望达到的目的也基本实现。不可否认的是，中国需要通过经济的快速复苏来提振国民信心，来让世界看到一个日益壮大的中国。但对全体国民而言，中国更需要走健康、可持续发展的道路，老百姓需要更多地分享经济发展带来的成果。

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